2018-07-23
明報
【明報專訊】年初至今，全球新興市場表現普遍欠佳，連同匯率跌幅，表現較差的股市包括阿根廷、土耳其、菲律賓、中國及匈牙利。中國股市今年表現失色，微觀上是與去年累積太大升幅、政府致力去槓桿，以及中美貿易戰等因素不可分割，但這並不能解釋，今年幾乎整個環球新興市場，表現普遍都未如理想。
年初至今，金融市場最大的surprise factor，可能是美國經濟表現遠較市場原先預期強，導致聯儲局連番向市場發出今年美國將加息4次（而非市場原先預期的3次）的訊號，加上政府減稅吸引境外資金流入美國，令美元成為今年極少數的強勢貨幣。年初至今，資金流向不利環球新興市場，是整個環球新興市場表現欠佳的共同原因。
投資者目前最關心的，很可能是今年多隻新興市場貨幣及其相關股市相繼倒下，會否成為繼20年前亞洲金融危機後，再次出現另一場新興市場金融風暴？目前新興市場的外債佔比，雖然亦是自2007年以來最高水平，但相對20年前的亞洲新興市場的狀况，仍然有一段距離。另一個最大的分別，就是目前新興市場股市的估值，亦遠不及20年前那麼高不可攀，尤其是港股。
港樓估值逼20年前泡沫水平
與20年前資產泡沫較為近傍的，很可能是香港樓市的估值水平，已經逼近（由於目前利率遠低於1997年，供樓者每月供款佔入息比率仍比1997年稍低）甚至超過（樓價相對家庭入息比率已遠超1997年水平）1997年時的水平。
假如投資者擔心港股會因為中美貿易戰而進一步回落，大家其實更應擔心樓市在目前的水平，其實是更加位高勢危。當然，估值便宜的港股不一定會升，樓價貴亦不一定會回落，一切還要看市場的供求狀况。
短期而言，目前對港股最不利的因素，是中國自去年底以來連番收緊銀根，加上本港監管機構接連放寬上市門檻，吸引大量國內的初創企業來港掛牌。據報，今年下半年仍在排隊上市的股份數量有機會打破歷史紀錄，集資額再次成為全球之冠。明眼人都知道，強砌出來的全球第一集資中心，就如用百姓血汗錢堆砌出來的GDP一樣，都不過是表面風光而已。
年初至今，除了閱文（0772）之外，幾乎所有大型新上市初創企業，股價都是一面倒的由頭跌到尾。單計當中較受注目的眾安在線（6060）、雷蛇（1337）及易鑫（2858），投資者便已損失超過110億元（以招股價相對上周五收市價計，如果計及開市初期高位接貨的投資者損失，則更加遠不止此數）。或者，在投資銀行家眼中，投資者的記憶是短暫的，只要將垃圾貨色稍加修飾，再加上一班啦啦隊在背後搖旗吶喊，就有大批「水魚」等着入市，接收他們手上的燙手山芋。
上周五，國內終於傳出經修訂的資管新規，對影子銀行的打擊沒有之前那麼嚴厲，在預期市場游資有所放寬之下，股市已率先反彈。以下半年預期IPO的集資規模看，港股若非有國內的放寬銀根措施配合，下半年的市場形勢恐怕仍然難以重新振作起來。