2025-12-15
明報
【明報專訊】早幾個月，本欄曾指出本港住宅樓市已見重要周期底部，當時的想法很簡單，就是即使在2025年本港經濟被大眾視為一片蕭條，但本港失業率仍然處於接近全民就業的水平，打工仔平均工資亦未見明顯回調，而住宅租金更是率先破頂創下歷史新高，加上預期今年第四季美國進入第二階段減息周期， 經過今年樓市整固之後，明年值得看高一線。
正如上周本欄所言，隨着人工智能（AI）商業應用日漸成熟，僱員生產效率大幅提升，自今年第四季開始，僱主開始大幅減少招聘人手，甚至像亞馬遜（美：AMZN）一樣，預計未來一年裁減3萬僱員，並預計物流系統自動化逐步見效之後，在未來5年大幅削減七成員工。從投資者的角度出發，大企業透過削減人手提升營運效率，一方面為幾年極度緊張勞動力市場紓壓，另一方面將因應市場競爭格局，將部分生產力提升回饋給客戶以圖提升企業的市場佔有率。凡此種種，都會削弱美國未來僱員薪酬及物價上升壓力，而最終結果都是為聯儲局明年加速減息開了綠燈。
美加薪壓力料降 聯儲加速減息開綠燈
回顧今年上半年，很多投資者可能早已忘記，當時大家仍在擔心國際投資者不肯購買美債，當時筆者已在多個場合表示，所謂的美國政府失去財政紀律引發所謂的「股匯債」三殺局面，只不過是一個偽命題。最近，筆者又聽到類似的言論，認為日本公共債務佔GDP高達2.4倍，是全球成熟市場中最高者，過去幾年日本的超長期國債已經悄悄攀升至1990年代初以來的接近30年高位，日本又要出現「股匯債」三殺了。
老實說，我亦認為日本央行非常賴皮，過去20多年來一直嚷着只要通脹企穩於2%樓上，政策利率就會「正常化」。可是，日本過去4年絕大部分時間的通脹率都在3%附近徘徊，但日本央行一拖再拖，4年來就只是略微加了3次息，但目前0.5厘的政策利率，仍然遠較3%的通脹率低2.5厘。隨着國民的通脹預期升溫，日本10年期國債利率過去一年升幅幾近翻倍，預期在今年底之前將蓄勢待發突破2厘大關。日本通脹「失控」，的確是將日本國債價格殺下馬來，但日本國債價格陰跌非始於今日，至今亦未曾對全球金融系統構成任何風險，反而造就了日本的金融股過去5年持續不斷創出近年以至歷史新高，日前筆者更是親耳聽聞某位行家打趣的說：世上有3件事無可避免：繳稅、死亡，以及日本銀行股創新高！相比日本，美國政府財政狀况要遠比日本政府強，而美元的貿易及儲備貨幣地位至今仍然無可替代，更何况，美國現在是國窮民富，只要政府一聲令下加稅，要解決財政赤字一點也不難，在目前的利率水平，美國國債並非一無是處（至少能對冲美國經濟衰退的風險）！
優質股黃金磚頭遠比貨幣保值
不過，在目前美國的政黨政治架構之下，政客是不大可能會有誘因大幅加稅的。因此，無論是日本還是美國，他們很可能會仿效土耳解決政府財政的絕招——就是對政府財政置之不理，讓較高的通脹推動名義GDP高速增長消弭天文數字的政府債務，而優質的上市股份、生產速度遠遠追不上各國政府印鈔速度的黃金及磚頭（包括本港住宅），即使短暫回落，最終還是遠比貨幣保值。
（作者為證監會持牌人，客戶持有亞馬遜）
[林少陽 細味投資]