2025-08-19
oriental
過去數月投資市況異常，惟最終市場表現卻相對平穩，令人費解。美國總統特朗普肆意打破經濟規則，但市場反應卻出奇地冷靜，背後原因何在？
特朗普的政策反映出政治共識正進行一場中期結構轉向：由財政緊縮走向財政揮霍，由擁抱全球化轉為奉行保護主義，由零利率時代邁向貨幣緊縮政策。
市場對新一輪關稅威脅的反應日趨平淡，顯示投資者愈來愈視此類言論為往後談判開場白的一部分。雖然這種解讀至今大致成立，但亦隱藏風險，市場現時或低估特朗普實際落實大幅加徵關稅的決心與可能性。現時的基準情景預測為：有效關稅稅率將升至12%，為戰後最高水平，但此假設亦反映部分貿易協議最終可望達成，故認為美國步入經濟衰退的風險仍然偏低。
整體而言，仍看好股市前景，惟風險傾向美國走向滯脹發展，原因在於關稅的滯後效應漸漸對實體經濟造成壓力。不過，股市的最大掣肘，仍是債市對各國政府開支激增所導致債務水平上升的承受力。
特朗普政府至今持續關注債市，顯示其理解維持金融市場穩定的重要性，通脹預期亦暫未失控。整體而言，市況仍屬溫和，但一些發展動向值得投資者密切關注。首先，是債券孳息曲線長端出現明顯陡峭化現象。長年期國債孳息率的升幅快於短年期，反映市場漸漸將對財政開支的憂慮納入債券定價之中。
其次，是觀察特朗普如何對待聯儲局。對債市而言，具公信力的央行至關重要，而聯儲局主席鮑威爾的繼任安排將成為市場的焦點。
在債務水平持續上升的背景下，仍視債券為有利的收益來源，而不是分散投資組合的工具，在分散投資組合方面，黃金仍是首選。