2024-09-19
經濟日報
如無意外，美國聯儲局香港時間今晨已宣布調低聯邦基金利率，為市場期待已久的減息周期揭開了序幕。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在上月底的央行年會中已表示減息「時機已到」（the time has come），最新宣布的減息絕對是有迹可尋，相信這減息周期將會維持一年多。
美通脹受控 勞動市場降溫
市場一年前已開始談論減息，為何美國現在終於有所行動？減息周期下股市將有何表現？有甚麼其他資產會受惠？減息對香港有何影響？本文將逐一分析。
美國聯儲局在貨幣政策方面，主要透過控制利率及貨幣供應以維持經濟穩定發展，其具體目標就是要控制通脹及促進就業。聯儲局希望把通脹長期維持在2%水平，而用以量度通脹的是「核心個人消費支出物價指數」（Core PCE Price Index）而非CPI。該指數於2022年6月曾升至7.1%，是80年代以來最高水平，導致利率由22年初的0.25厘短時間內攀升至現時的5.5厘。幸好過去數月，該指數一直停留在2.5%-2.7%水平，為聯邦基金利率提供了下降的契機。
除了通脹，聯儲局也有責任促進就業，在維持通脹於低水平的情況下盡量增加就業。美國經濟近年持續強勁，加上不少工人自疫情後不願重投勞動市場，導致工資上漲，直至最近勞動市場才出現放緩迹象。官方數據顯示，失業率在過去三個月上破了4%，較疫情前更高，並且有持續向上的趨勢。此外，非農就業指數也有下降趨勢，8月指數值更低於預期，特別在製造業方面呈現負增長。
故此，這次減息主要由於通脹已趨穩定，而就業市場亦有所放緩，所以利率需要回歸正常化。利率期貨市場最新預測未來一年將減息2.5厘，但筆者卻認為美國經濟未算太差，通脹也不易繼續向下，估計減息幅度將少於市場預期，大家可拭目以待。
看好債券黃金 銀債相對吸引
那麼減息是否有利股市？由於上市公司的借貸成本降低了，而投資者的銀行存款回報也沒以前吸引，所以邏輯上應該利好股市。有投行研究了過去40年聯儲局的減息周期歷史，並把其分類為「經濟衰退」或「軟着陸」，發現若減息後經濟是軟着陸的情況下，美股半年上漲10%，若減息後出現經濟衰退，則指數半年下跌近10%。故此，要先判斷未來經濟是否衰退，然後才能推論是次減息周期對後市的影響。
雖然減息對股市影響現時難以確定，但根據過往表現，減息有利債券及黃金。利率與債券價格走勢反向是鐵一般的金融定律，在過去的減息周期內，債券均有不錯的表現。但市場是往前看的，故現在買債券，也要分析價格是否已反映了利率走勢預期，並要考慮對長債及短債的影響。數據顯示，現在有6.3萬億美元的資金投放於短期的貨幣基金，相信減息會導致資金流入中長期的債券。年屆60的讀者也可考慮港府本月底發行的3年期銀債，保證4厘的回報率相對吸引。
至於黃金，由於持有黃金沒有利息回報，美元利率成為了持有黃金的機會成本。所以每當利息下降時，黃金的吸引力便會上升。參照2000年至今的減息周期，黃金價格在減息開始後的一年內最多可上升一至四成。筆者已於數月前在本欄說明黃金在減息、地緣不穩及各央行掃貨下的上升潛力，希望讀者沒有錯失機會。
快將舉行的美國總統選舉對未來利率走勢有何影響？過去兩年加息的導火線是高通脹，筆者認為特朗普主張美國優先的保護主義，大幅徵收關稅，並防止非法移民流入，這都會對國內通脹構成壓力，嚴重的話將會引致另一加息週期在兩年後開始。故此投資者宜在美國總統選舉明朗化後再作部署。
香港方面，須然整體經濟過去兩年極度疲弱，但由於聯繫滙率的關係，香港在貨幣政策方面只能被動地跟隨美國，未能及時減息挽救經濟，故這次美國減息對香港來說是個喜訊，意味着港元也將步入減息周期。回顧剛完結的加息周期，美息自2022年初共加了5.2厘，而香港的銀行同業拆息上升了3.5厘，但最優惠利率卻只加了0.875厘，可以預期未來港息下降的幅度會較美息低，亦不會每次跟隨美國減息，但起碼香港投資者在思維上會較以往正面，在黑暗的盡頭開始見到曙光。
躺着賺息不再 利樓市高息股
香港的樓市自2021年高位計累跌了29%（按中原領先指數計），除了整體宏觀因素及移民潮外，按揭利率上漲也是導致樓市疲弱的主要原因。現在住宅租金回報率大約是3.4%並有向上趨勢，而新造按揭利率在4.1厘左右。假若利率下行，並出現供樓比租樓更划算的情況，相信市民對置業的興趣會大增。發展商方面，過去兩年借貸成本大幅上升，慘被負現金流困擾，故減息對樓市以至發展商都是一根救命草！
減息對港股的影響卻沒那麼明顯，因為港股以往傾向跟美股走，現在則跟A股走，港息走勢對其影響不大，但畢竟把錢放在銀行躺着收5厘息的日子已過，相信一些保守資金會流到盈利較穩定的高息股。
總的來說，投資者在減息周期下需要作出更進取的資產配置，不能只靠定存收息，需要考慮更多的資產類別，例如黃金、債券及基金，也要關注美國大選結果及會否進入經濟衰退，以斷定對股市及樓市的影響。
撰文 : 區偉志 石壁投資管理投資總監
嶺南大學財務系專業應用教授
香港數碼資產學會創辦人
欄名 : 知•析趨勢