2023-06-19
明報
【明報專訊】美國上周公布CPI（消費物價指數），單看CPI增長變化，不論5月和4月跟去年的同比變化率（4.03%及4.96%），還是和2022年5月的同比變化率（8.5%）相比，其下跌仍是顯著的。不過，如果用核心CPI去看（那是把價格較為波動的食物和燃油拿走），其變化就沒有CPI那麼顯著了，5月是5.33%，4月是5.54%，而去年5月為6.02%；而疫情前一般只在區區的1.7％至2.2%之間徘徊。也就是說，縱使把已大跌的石油和糧食的期貨價格拿走，通脹仍在比疫情前高的水平。
如果說supply chain disruption(供應鏈破壞)是因素，現在已大大淡化了。供應鏈當中，最要命的一個環節：運輸價格，由去年5月最誇張的升19.23%，大跌至今年5月居然還下跌1.68%。當中固然有燃油價格大跌的因素（也間接影響各種交通費用），但也有航行和航海的班次逐步增加，路線重組逐步穩定的因素。當然，最上游的生產部分，仍未完全穩定（如果看更細的部分，汽車零件價格和去年同比仍大升，不過以今年計，價格穩定了），但變化率穩定下來，即是供應鏈因素已弱化。
美通脹面對工資房租黏性強
上述加起來，即是：1）商品價格的波動，2）疫情和復常帶來的價格反覆和波動，3）供應鏈所引起的價格浮動，基本上都不但在之前的市場已經反映了，且如無意外，其影響力已「復常」。如此一來，剩下的價格變化，就是反映美國市場內部供求和美元的供求互相影響下出來的結果。
而由細部看，飲食、住房、消閒娛樂，和其他貨物和服務，其CPI同比變化比總體高，而當中除消閒娛樂外，其他各項甚至比核心CPI都高。而考慮到更細部的部分：以飲食計，餐廳價格升幅比飲食高。至於其他貨物和服務，又以財務和法律服務升得最厲害，這些則跟工資上升相關。
換言之，現時通脹要面對的是更具「黏性」的工資和房租，以及之前為應對疫情的財政政策和貨幣政策「雙灌水」下的餘波。考慮到選票，財政政策的收緊始終有限。而工資和房租都受限於合同，無法快速調整（別說工資部分更有工會卡關），除非碰到經濟衰退。那麼能動的還是只有貨幣政策，然後再考慮到欲令工資和房租引起的價格上升惡性循環斷纜，就只有引起經濟衰退。誠如此，聯儲局就不能短期甚至中期內放鬆其政策，可選擇的只是「繼續慢速加息」還是「維持利率在高水平不減」的選項矣。
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[陳大為 世界為觀]