2023-03-27
明報
【明報專訊】歐美銀行的擠提潮，情况比本欄原先預計的嚴重。雖然全球銀行業自2008年全球金融危機之後，財務槓桿已下降很多，但銀行業的財務槓桿，依然在所有行業中鶴立雞群，令銀行比任何一個行業更需要客戶的信任，一旦客戶對銀行失去信心，再穩健的銀行也會倒閉。看着過去兩個星期歐美銀行像骨牌效應般倒下，而且一間比一間規模更大，不禁令人懷疑，投資者是否精神分裂，一方面對歐美銀行業的信心持續下降，但另一方面對資產貶值風險同樣不小的歐美股票，卻顯出異乎尋常的自信。
經過接近一個季度的信息發酵，現在市場基本上已有共識，認為今次由美國地區銀行引爆的銀行擠提潮，主要的風險敞口來自銀行持有的美國政府長期國債，因為聯儲局加息而引發的資產貶值潮，令銀行的資產負債表在極短的時間內持續惡化。
截至去年底止，美國銀行業持有的債務資產的未變現虧損逾6000億美元，由於美國的加息周期仍然持續，預料相關的未變現虧損仍在持續飈升。矽谷銀行（美：SIVB）爆煲，原因正是其在過去幾年接近零息時期，買入了太多長年期美國國債及房地產按揭證券（MBS）。
泵大儲局資產負債表 勢推高通脹
若以總市值計，美國商業銀行持有數量最多的，肯定是美國政府國債，但是現在正在醞釀中的另一個計時炸彈，是銀行業資產負債表內另一個大規模的房地產按揭證券，當中單計美國商業地產相關貸款組合，總值就已經超過3萬億美元。
很不幸地，在新冠疫情爆發之後，全球企業對寫字樓的需求急速下滑，即使在聯儲局未進入加息周期之前，美國的商業地產貸款質素，已經在緩步惡化，去年聯儲局進入加息周期之後，相關按揭貸款的資產質素正在加速惡化。
在這個社交媒體信息以接近光速傳遞下，任何對銀行的負面評價信息，可以在極短時間內演變成客戶的真實擠提行動。
上周，美國財長耶倫連續兩日出席美國國會聽證會，第一日還堅稱美國政府不能無限量包底支持所有銀行存戶的安全，市場的即時反應就是大舉沽售美國的地區銀行，迫使她第二日極速反口，表示會盡全力照顧存戶的存款安全。
以美國聯邦存款保險公司的財政實力，根本不可能無限量包底支持所有美國銀行存戶的存款安全，耶倫的包底言論，勢必又會引發政府以納稅人的血汗錢支持美國銀行之類的質疑，而無論是透過泵大聯儲局的資產負債表，還是透過美國政府舉債為銀行存款包底，都會進一步推高美國的通脹壓力。
美若進減息周期 美股看跌
現在擺在美國政府面前是一個兩難的局面，要救美國銀行，政府就一定要放棄打擊通脹，最近的利率掉期顯示，即使聯儲局一眾高官車輪戰般不斷出口術，口口聲聲話聯儲局一定不會在年底之前減息，但投資者仍然繼續用自己的真金白銀，押注下半年美國將進入減息周期。如今，美股尤其是納指的強勢很可能就是建基於市場對利率見頂的預期之上。不過，投資者亦不要開心得太早，因為根據過往歷史，美股在美國進入減息周期，跌市的戲肉才會出現。
以立投資董事總經理
[林少陽 細味投資]