2025-12-11
Oriental Daily
人工智能（AI）從兩方面推動美國經濟增長，AI資本支出既為美國經濟增長貢獻近一個百分點，同時AI主題及相關股票亦推動股市。儘管就業增長疲弱而且受關稅衝擊，但財富效應仍支撐消費需求。AI推動增長的趨勢將於明年持續，而且不可逆轉。
傳統宏觀因素包括貨幣政策等在明年的影響力將減弱，預計大多主要央行在明年將保持觀望狀態。歐洲央行的減息行動將暫告一段落，英倫銀行減息周期亦近尾聲，日本央行還將加息一至兩次。至於美國聯儲局新任主席的就職，不會引發市場對聯儲局獨立性的憂慮。
美國以至全球經濟面臨的最大風險在於明年AI趨勢可能面臨瓶頸，估值壓力、融資需求、能源制約等均為潛在隱憂。不過，目前認為至少在未來幾個季度這些憂慮被誇大。美國正處於大規模產業投資周期中，而趨勢將在明年得以延續。
科技股將繼續帶動市場增長，這主要受惠於AI資本支出持續增長，以及雲服務和數碼廣告業務保持雙位數的穩健增速。儘管近期部分個股回調是由於市場出現合理的質疑情緒，但只要美國勞動力市場不顯著惡化，大型科技股整體仍將受惠於強勁需求。
雖然預計勞動力市場將疲弱，但出現急劇放緩的可能性較低，而且任何疲弱迹象將可能促使聯儲局進一步減息，從而為股市提供支持。目前AI基礎設施需求仍超過供給，因此利好晶片製造商和零件供應商股票。隨着貿易和財政政策的消息影響減弱，AI資本支出將成為推動美國國內生產總值（GDP）增長的主要因素。
今年中國股票表現不錯，所有中國股票權重較高的主要指數都表現良好，港股市場更成為今年表現最好的市場之一。儘管如此，比較其他主要市場股票，中國股票估值仍較低。以滬綜指為例，其市盈率仍處於十幾倍的低位，中國股票依然存在一定折讓。
從歷史上看，內地家庭一直有較高的儲蓄水平。但在過去幾十年間，大部分儲蓄流向房地產投資。自2021年房地產泡沫破裂以來，情況有所停頓。及後幾年，大量儲蓄積壓在低利率存款中。今年這些儲蓄終於開始逐步流入A股，此資金流動將在未來幾個月繼續推動內地股市上漲。
中國最新的「十五五」（第15個5年）規劃仍強調對關鍵製造領域的投資及其主導地位。內地在全球製造業中的佔比，已從20年前的不足10%升至如今約30%，超過美國、日本和德國佔比的總和。明年3月中國將正式發布下一個5年規劃，產業戰略重心可能從已形成的綠色技術優勢（可再生能源、電池、電動汽車）逐步轉向數碼技術、晶片和AI，但強化產能建設的核心方向未變。
此外，內地家庭消費已逐漸轉向服務業，令內地消化製造業產出的比例持續收窄。