2025-11-29
Oriental Daily
儘管有深圳國資委直屬國企深鐵集團作為主要股東，不斷向萬科企業(02202)輸血借款，但萬科的債彈危機仍迫在眉睫，更不得不為下月到期的境內債尋求展期。投行摩根士丹利坦言，事件比該行預期早出現，或預警該企將深陷現金流、銷售及償債三重壓力，難怪國際評級機構標普時隔逾3周後再次出手，進一步降其信貸評級至「CCC-」，距離最低評級僅餘兩級之差，並將萬科列入負面觀察名單。
大和資本在報告指，深鐵集團已累計向萬科提供約310億元（人民幣‧下同）借款，因此市場對萬科擬推遲償債期感到意外。問題是萬科未來兩年的償債高峰期才剛剛揭幕，報告顯示，單計今年12月就需償還57億元，當中包括即將舉行債權人會議討論展期的20億元境內債；截至明年6月底，萬科約有134億元境內債券將到期或面臨贖回。
該行估計，萬科流動性危機是由銷售額下滑遠超預期，及資產負債表惡化共同導致，續予萬科「跑輸大市」評級。截至9月底，該企現金對短期債務覆蓋率已降至0.43倍。若扣除預售託管帳戶中鎖定的資金，大和估該比率低至介乎0.2到0.3倍，屬於警示水平。
早於本月初，標普已把萬科信貸評級由「B-」下調至「CCC」，理由是其合約銷售和流動性進一步惡化，今次降級主要反映萬科的潛在債券展期。標普認為，萬科未來6個月陷困並進行債務重組的風險加劇。據其預測，由於流動性脆弱，萬科將難以持續其財務承諾，加上面臨大量債券到期，經營性現金流將為負值，可用現金緩衝料轉趨薄弱。如果潛在債務展期被視為重組，屆時標普或再下調萬科評級。
摩根士丹利與大和資本均認為，萬科境內債若獲展期，可能予該企一個喘息機會，暫時避免觸發債券交叉違約的條款，但他們擔心的是，境內債展期對現金流形成惡性循環。據大摩測算，這可能讓萬科每月的現金消耗擴大到10億元，直接增加項目竣工交付的難度，債務展期亦打擊樓市買家信心，形成信心下滑、銷售下跌、現金流惡化的循環。大和資本亦指，事件恐削弱萬科未來的銷售和再融資前景，甚至令監管機構、債權人及供應商失去信心。
滙豐研究表示，今次事件預示萬科存在嚴重的流動性短缺等問題。該行不但將萬科評級從「持有」下調至「減持」，目標價更從4.3港元，下調至3港元。
同時，滙豐研究亦調低萬科今年起3年的合約銷售預測，降幅分別為5%、13%及23%，同期收入預測也分別下調3%、11%和14%。由於預期萬科將降價促銷，2025年、2026年和2027年的毛利率預期分別下調0.4個百分點、0.6個百分點和一個百分點；3年期間的核心業務虧損預測因而擴大，其中，最新料今年蝕208.92億元。
不過，萬科H股昨日股價觸底後倒升，早段低見3.5港元的上市新低後隨即反彈，收報3.64港元，全日轉升1.67%；多隻境內債止跌反彈。惟其A股續跌1.65%，收報5.38元，再創逾17年收市低位，一周急挫11.22%。