2025-11-25
Oriental Daily
環球股市近期迎來一波調整浪潮，終結了連續7個月的上升趨勢。上周美股3大指數普遍回落，標普500指數、道指，以及納指均跌逾2%。納指已連續3周下滑，若本周繼續下跌，將創下自今年2月以來的最差表現。
科技巨擘表現更令人擔心，微軟股價較高位回落12%，Meta較高位下跌21%，甲骨文更暴跌53%，英偉達（Nvidia）亦跌13%。此外，Strategy較7月高位重挫62%。與此同時，恒生指數上周跌5.09%，為4月以來最差的一周，反映出亞洲市場同樣承壓。
瑞銀數據顯示，互惠基金正減持美股，對沖基金的淨長倉亦在縮減，散戶亦自10月起開始沽貨。這意味着以往在跌市中常見的散戶撈底力量已消失，市場缺乏支撐。上周四美股一度衝高後倒跌收場，高盛分析顯示，過去7次類似情況中，多數在往後一個月內出現反彈。不過，今年季節因素（如感恩節前後）效應並不顯著，投資者需謹慎看待。
上周一標指跌穿6,725點，趨勢跟蹤型量化基金（CTA）沽盤顯示下一關鍵位為6,440點，一旦跌破，可能引發更大規模沽售。值得留意是，科技股上周四出現一定規模的「投降式賣盤」（Capitulation），人工智能（AI）從市場催化劑轉變為信貸爆煲憂慮的焦點。
目前標指較高位回落約4.9%，與2022年起多次5至7%的回調幅度看齊（不計4月關稅事件），顯示這波調整仍處於正常範圍，但若持續，可能演變為更深層修正。
AI資本開支大增，已不足以解釋近月科技股的疲弱走勢，或者換個說法：比特幣、私人信貸與AI這3者緊密相連，不僅是AI科技行業的生態網，更是融資與投機的關聯圈，目前正發生負面輪轉效應，如火燒連環船。7月至今，Strategy及比特幣分別累積下跌60%及29%，前者跌幅遠大於後者，凸顯超高槓桿下的負面放大效應。上周比特幣價格下跌9.8%，連跌4周，11月至今累挫23%，為2022年7月以來最差。
類似Strategy的「比特幣國庫公司」一直透過發行可換股債券購買比特幣，利用槓桿推動升浪，一旦走勢反轉，去槓桿過程恐非簡單可控。更嚴重的是，指數供應商MSCI月前指Strategy帶有基金屬性，不符合作為成分股資格，此問題近日發酵，一旦Strategy被剔出指數，相關基金需減持，可能終結其槓桿遊戲。
今年初比特幣現貨交易所買賣基金（ETF）推出，吸引散戶加入推高升浪，但「共享繁榮」的另一面是「共同悲情」──比特幣更深入民間，負面影響或被放大，市場氣氛難以快速復原。全球最大規模比特幣現貨ETF──IBIT ETF本月資金淨外流規模已為推出以來最多，顯示投資者信心動搖。
比特幣、私貸與AI是當前3大關注點，其中兩個因素長期不透明，可預測性低，結果難料。此階段，後市走勢似乎一切視乎比特幣動向，若其繼續下滑，可能拖累科技股與整體市場。
恒指上周失守100天線，昨日有所回升，港元拆息持續回落，一個月拆息較9月高位跌逾一厘，隔夜拆息亦反映資金相當鬆動，主要原因是市場對港股需求轉弱。恒指明年預測市盈率為10.89倍，若純粹扣減倍數至10倍以反映內地經濟風險，在較悲觀的情況下，恒指可能回落至23,000點左右。
這波環球股市調整反映出AI、比特幣與槓桿融資的負面連鎖效應，散戶與機構沽壓加劇下，令市場短期承壓。但歷史數據顯示，此類回調多為暫時性，若減息預期兌現，或許帶來反彈空間。投資者應密切監察比特幣動向、聯儲局決策，以及亞洲資金流向，維持分散配置，避開高槓桿資產。長期而言，AI與科技股仍具潛力，只是在估值泡沫與信貸風險之間游走。