2025-11-17
oriental
美元匯價今年長期反覆下行，大部分非美貨幣升值，但相對而言，人民幣兌每美元升值算是溫和，所以難怪美國財長貝森特都對今年人民幣表現感滿意。展望未來6至12個月，美元在特朗普政府的減息取向下，大機會持續貶值，人民幣有望保持穩定有序升值，經常來往中港兩地的港人，有閒錢暢定人民幣，相信無蝕底。站在投資角度，香港金融市場的人民幣投資與理財產品愈來愈多元化，在資產組合中持有一定比例的人民幣亦可取。
人民幣匯率在今年4月觸及年內低位後，整體呈現升值趨勢。截至上周五，離岸人民幣兌每美元匯率收報7.1001，升值幅度已達3%。不過，第三季內地經濟數據有走弱迹象，市場又進入新一輪政策等待周期，焦點是12月壓軸登場的中央經濟工作會議。然而，對於第四季減息降準，似乎尚未形成一致的看法。有分析預期，第四季內地可能減息0.1至0.2厘，如是者，人民幣走向如何？
其實要判斷人民幣走向，除了要考慮宏觀因素外，還得考慮外在的匯率影響，所指的當然是美元利率。若未來美國大幅減息，中美息差倒掛加深，而中國要維持與美息差的情況下，將帶來一定的減息空間。如是者，相對而言，人民幣仍有穩定升值的條件。
回顧今年以來，內地經濟數據都不見得標青，第三季更有轉弱迹象，爆出內捲等問題，當局須推新政策來治理，反映供應增加，但內外需求皆不足的困境。因此，期間人民幣升值，顯然並非由經濟基本面因素來推動。
按照中國銀河證券的研究報告分析，人民幣升值更貼切的說法是按「匯率預期→外匯供需關係→升值→匯率預期」的邏輯鏈條，即匯率預期與預期的自我實現形成向上螺旋，故未來人民幣匯率的主導邏輯也不是簡單的降息交易，而是基於匯率預期和中美博弈。
該行又指，假設美國聯儲局第四季寬鬆貨幣政策符合市場預期，對於中國人民銀行未來的降息幅度可分為兩種情形進行討論。其一乃基準情景，即逆周期政策托底經濟，人行第四季減息0.1至0.2厘，財政政策適度加力，貨幣政策、財政政策將共同主導匯率變動，本輪人民幣升值並非伴隨中國經濟強勢回升，事實上，目前的匯率定價已計及經濟因素，但市場對於第四季減息並未形成一致預期，故目前的匯率水平並未計及減息。
若減息落地可視為超預期，將帶動中美息差倒掛加深，並給人民幣匯率帶來貶值壓力。但減息交易充滿複雜性，去年9月以來中國逆周期政策呈現高度的宏觀一致性，若第四季實施寬鬆貨幣政策，將被市場解讀為貨幣先行，後續將有財政政策協同發力托底經濟增長。
此外，目前中國政府債務成本低於經濟增長速度，政府債務使用效率較高，財政擴張對匯率構成支撐。5,000億元人民幣的政策性金融工具於10月底已投放完成、一萬億元人民幣與化債相關的地方特殊再融資債券預計在第四季落地。貨幣寬鬆加積極財政的共振下，將持續推動人民幣升值。
至於樂觀情景，乃超常規逆周期政策刺激經濟，人行第四季減息幅度高於0.2厘，財政政策更加積極有為，經濟復甦預期將主導匯率變動，若減息幅度超過0.2厘，將顯著超出市場預期，推動市場押注超常規逆周期政策加速經濟復甦預期，來自經濟基本面的樂觀預期將加速人民幣升值。
該行又認為，大幅減息到經濟復甦的傳導路徑主要有兩個，分別是推動實體借貸成本下降，刺激居民和企業投資；其次是推動股票上漲透過財富效應向居民傳導，刺激消費，刺激企業擴大再生產。事實上，由於本輪人民幣升值並非來自經濟基本面的驅動，通常經濟基本面較弱時，往往對應中國股票市場的估值也較低，相對於其他市場更具吸引力；大幅減息將有助進一步推動中國股市上漲，皆因大幅減息將提振經濟復甦預期，從而提升中國企業的盈利預期，且大幅減息會為市場帶來對流動性更為樂觀的預期，而流動性是本輪中國股市表現優異的重要驅動因素之一。