2025-11-10
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反內捲運動見效，中國擺脫通縮？反映企業利潤的內地工業生產者出廠價格指數（PPI）經過8、9月份按月持平後，10月份按月升0.1%，為11個月以來首度高於零；同月居民消費價格指數（CPI）亦按年升0.2%，跟市場預期跌0.1%相反，對比9月份跌0.3%有很大改善。國家統計局稱，PPI改善緣於重點行業產能治理持續推進、提振消費系列措施見效，但外界仍對物價回暖的可持續性持觀望態度。
按年計，上月PPI仍跌2.1%，連續37個月處於負值，但也優於市場預期。按月變幅有驚喜，原因是對PPI影響較大的「生產資料」（原料與設備）受惠國際有色金屬價格上行。反映終端消費品的「生活資料」亦見按月變幅升至零（2023年10月來未曾高過零），一般日用品類升至0.7%的罕見水平。
然而，耐用消費品的PPI仍是「生活資料」當中最弱，按月跌0.3%，連跌5個月，按年計跌3.2%，跌勢已延至32個月。
內捲重災區方面，汽車PPI按月變幅未轉正，但跌幅縮至0.2%，太陽能設備及元器件升0.6%，連升兩個月；太陽能設備及元器件、電池、汽車PPI按年跌幅各縮窄1.4個百分點、1.3個百分點及0.7個百分點。產能核查及安全監管加強、冬儲補庫及用電需求增加，煤炭開採和洗選業PPI按年跌幅縮窄1.2個百分點。
作為參考，內地PPI按年跌幅於2015年9月曾達到6%，其後逐漸收窄，翌年9月起轉正，結束54個月PPI為負的困局，其後幾個月迅速反彈，終成港股2017年牛市的動力。按月跌幅於2016年2月結束，比按年變幅轉正早6個月。
法國外貿銀行亞太區高級經濟學家吳卓殷評論，反內捲只是針對競爭過度，PPI弱還因為需求不足，預計按年變幅6個月內仍為負，可否逼近零取決於政策指導的強弱，但製造業出廠價格實難迅速復甦。保銀資產管理首席經濟學家張智威亦稱，說中國已告別通縮為時尚早，要多觀察幾個月。
摩根大通亞太區股票研究部主管蘇文傑（James Sullivan）稱，中美經貿爭端升級風險下降會在未來幾個月持續對金融市場發揮作用，但說到反內捲，問題根源在於中國何以會建那麼多產能。他又說，四中全會強調先進製造業，不見得是把經濟重心轉移至消費或減少生產。
蘇指，中央只是設定全國經濟方向和目標，資源配置往往掌握在省城、鄉鎮和銀行手上；每逢商品流通，地方就有增值稅，擴產意味增加政府收入；刻下死結是整頓產能需改變對增值稅的依賴，但如何在增值稅以外找到能替補賣地的財源？
財政部早前公布，內地今年首9個月一般公共預算收入最大貢獻確實是「國內增值稅」，佔比達到31.9%，單計稅收收入貢獻更加達到39.4%。
CPI方面，國統局特別提到，上月扣除食品和能源的核心CPI按年上升1.2%，不但升幅連續6個月擴大，亦為去年3月以來最高，上月漲幅最勁的是機票和賓館住宿，燃油小汽車價格降幅縮至2.3%。吳卓殷認為，CPI大數靠服務價格支持，暫時稱不上是可持續的復甦。