2025-10-30
oriental
美國總統特朗普今年4月向世界揮動關稅大棒，當時已有多項分析指其對通脹和經濟的影響最快或於5月開始顯現。然而，首3季過去，美國經濟增長有升無跌，通脹雖有增加但速度緩慢，並且有時低於市場預料之內，美國股市更不斷創新高。曾經在上世紀90年代準確預測亞洲金融風暴會發生的「星級分析員」卓百德認為，美國第四季經濟將出現滯脹，年底時股市指數將低於第三季表現。
美股雖然在今年首3季創新高，但卓百德坦言，「股市不等於經濟」，美股上升動力都集中於「美股七雄」（Magnificent Seven）或前10大科技股，佔指數權重逾30%，這些公司首3季盈利增長達15至35%，行業集中度提高，龍頭企業定價能力增強，疊加規模經濟效益。「可是標普500指數其餘490家公司盈利增長僅2至4%。」
對於現時支持美股上升因素，他認為，主要包括減息預期降低資金成本，有利企業盈利；人工智能（AI）、機械人等技術進步推動科技板塊投資。而且正正是關稅關係，企業提前調整供應鏈應對關稅威脅，提早鎖定盈利，加上疫情及俄烏戰爭造成供應中斷後價格上調，但成本回落時價格未降，維持高利潤。企業實質工資停滯甚至下跌，令人工成本佔比下降，助企業維持盈利。
過去3季，美股之所以不斷攀升，據他觀察，零售投資者持續入市，大幅推高指數，但他警告稱：「機構投資者與對沖基金已開始悄悄減持，技術分析普遍認為市場處於脆弱高位。」他預期，今年底前美股有超過50至60%機會較現水平回落數個百分點。
若以本次訪問於9月底時指數水平，以及假設3%調整計算，今年底道指、納指、標指有一半或以上機會回落至44,757點、21,796點、6,433點。他強調，美股今年「不會崩盤，但可能出現顯著幅度調整。」
美元轉弱，利好跨國企業海外收入兌換回美元的價值，也是今年以來推動美股上升原因之一。當中穩定幣（Stablecoin）廣泛地受本屆美國政府官員支持發展，被指可阻止美元外流，提升美元需求。不過，卓百德認為，實際影響極微。因全球央行正持續減少美元儲備，增持黃金及歐元等其他貨幣，此趨勢不可逆轉。穩定幣規模僅數十億美元級別，相對於全球數萬億美元外儲而言微不足道。除非穩定幣規模暴增至接近20萬億美元，否則難以扭轉美元流出大勢。
故他預期，關稅的負面影響在第四季開始真正發酵，對通脹壓力正在逼近。截至9月，美國食品通脹已超過3%，二手車價升5.1%，新車價升近1%，天然氣價漲8%。
聯儲局9月重啟減息，反映就業數據疲弱且向下修訂嚴重，經濟前景轉差，進入滯脹環境──即通脹未退、增長放緩。他指，約40%受關稅影響企業計劃將部分成本轉嫁消費者，雖非百分百傳導，但仍構成溫和通脹壓力，而此局面令貨幣政策進退失據，即經濟放緩下透過減息刺激增長，但關稅與成本結構調整卻推高物價，令美國經濟前景變得不穩定。