2025-10-28
oriental
美國聯邦政府一直處於財赤，導致未償還國債規模持續膨脹。近年外國投資者對於美債爆煲的擔憂，使得理論上是「無風險資產」的美國國債估值出現折讓。不過，隨着人工智能（AI）革命帶來的生產力爆發式上升，或者能夠解決西方國家長期的債務問題。研究發現，每當AI技術有新突破時，長期美債孳息率都會巧合地下跌，似乎反映某種觀點──生產力提升可以抵銷債務增長。華爾街大行亦建議，投資者應繼續長期持有美債，直言長遠回報勢跑贏同屬避險資產的黃金！
今年5月，信用評級機構穆迪降低美國的主權信用評級，正正反映出對美國無上限發債、財政失衡的擔憂，以及「去美元化」的大趨勢。美國10年期國債孳息率如今仍然高企於4厘以上，即使聯儲局重啟減息周期也未能令長期債息真正回落。更重要的是，美債、美股的價格走勢「齊上齊落」，顯然是市場已經對美債避險作用產生質疑。
與之相反的是黃金價格此前一直走高，甚至包括中國人民銀行的一些中央銀行，都選擇減持美債而增持黃金，進一步強化看淡美債的情緒。不過，摩根士丹利分析師Matthew Hornbach認為，賣出美債買入黃金的策略，從總回報（計及利息回報）角度看，可能會在中長期「令人失望」。
儘管外國官方投資者對美債的需求可能減少，但美債自7月以來的表現依然相當出色。通過回溯歷史數據，Hornbach認為美債長遠仍會跑贏，特別是在過去50年中，「黃金在任何一個給定的10年期間的表現都不及美國國債」。
他亦不擔心外國官方出售美債的行為，因為這是一個長期趨勢。外國官方投資者持有的美國國債佔市場流通量的比例，已從2014年中的41%下降至目前的16%，其中，中國官方機構目前持有的美債僅佔市場流通量的3%，意味就算進一步減持影響也相當有限。
當然，美債長遠能否保持其價值，還要看美國債務情況能否改善。資產管理公司Apollo Global Management首席經濟學家Torsten Slok就曾經指出，AI可能會助力經濟增長並降低通脹壓力，繼而改善美國長遠的財政前景。
一般而言，當生產力大幅提升，會推動經濟發展並同時帶來通縮壓力。這將有助降低債務與國內生產總值（GDP）的比例，加上寬鬆貨幣政策，可以減輕政府還債的壓力。
來自全球央行行長訓練營──麻省理工學院（MIT）的經濟學教授Isaiah Andrews之研究顯示，2023年及2024年期間，每當有主要AI模型發布，美國長期債息（10年至30年期）都會下跌，平均跌幅通常超過10點子。雖然他對於這種現象未有肯定的結論，仍在尋找原因中，但可以肯定的是市場對AI的看法是一致地樂觀。若結合Slok的觀點，就不難推斷出市場似乎覺得AI可以成為解決美國債務問題的關鍵。