2025-10-06
oriental
在美國實體經濟穩健、接近全民就業的情況下，聯儲局仍決定減息，此舉或會使高通脹風險變得更為棘手。目前認為，聯儲局到2025年底前可能會再減息兩次，每次0.25厘。但由於強勁的經濟增長將帶動勞動市場反彈，並推高通脹，此後利率再下調的空間不大。因此，市場對最終利率低於3厘的定價可能是過於進取。
對於聯儲局選擇放寬貨幣政策，其實感到意外。在最近的環球經濟預測中，隨着關稅及財政政策的不明朗因素消散，經濟活動與招聘意欲反彈將令聯儲局按兵不動。儘管整體經濟確實有所回升，而這一點獲聯儲局上調其經濟增長預測所印證，但近月的新增職位增長卻已放緩，這可能主要受到滯後的勞動市場效應，以及政府收緊移民政策的影響。不過，聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會上的講話有不同的解讀，他警告「風險的平衡點似乎正在轉變」。
他在9月份聯儲局議息會議的記者會上繼續強調，雖然通脹仍略高於理想水平，但經濟增長經已有所放緩，新職位增長亦已減慢。這點加上最新利率點陣圖所釋出的信號，導致目前預期聯儲局將在未來兩次會議上各減息0.25厘，將利率降至3.75厘。
然而，在現階段放寬政策將會適得其反。事實上，目前幾乎沒能在宏觀環境找到需要推出刺激措施的理據。股市處於歷史高位，信貸息差接近歷史低位，而經濟增長已經超越其潛在水平，財政政策反而將在未來數月火上加油。在此環境下，減息更有可能刺激通脹，而非實質增長。故此，現時僅將2026年美國國內生產總值（GDP）增長預測由2.2%輕微上調至2.3%，但就更顯著地將通脹預測上調至3.3%，此數字高於市場預測。
從更長遠角度看，通脹失控的風險正逐步浮現。結構性制約，尤其是勞動力供應結構性收縮的情況下，顯示經濟的潛在增長率正在面臨下行壓力。這增加勞動市場更趨緊張、工資增長加快及通脹更具黏性的可能性。這情況並不利好長期債券，尤其是考慮到本已令人憂慮的債務背景。
美國更強勁的需求應會為全球帶來正面影響。隨着貿易風險減退及全球製造業指標回升，故亦已上調美國以外地區的經濟增長預測。但與美國不同，其他地方的刺激措施更可能轉化為實質增長，而非推高通脹。諷刺的是，儘管特朗普政府竭力將需求帶回美國本土（re-shore demand），但其刺激措施最終或許反令其他市場成為其刺激政策的最大受益者。