2025-10-03
oriental
過去一年美元走貶，以52周高、低位計，最多貶值逾12%，這可不是小數目。持有大量美國債券的各國央行，面對美債持倉大貶值，有苦難言，因若此時減持，將是確認巨額損失，故只有在硬着頭皮繼續持有美債的同時，將新儲備資金轉到其他多元投資，包括黃金等貴金屬，致令黃金價格不斷破頂，一切就是圍繞美元貶值而來。不過，特朗普政府銳意讓美元走貶來化債，絕非靈丹妙藥，多措並舉地耗損美元信用，更為美國經濟種下禍根！
美元大幅貶值，觸動了所有國家的神經，皆因美國長期債券一向被視為無風險的避險資產，美債也是各國央行外匯儲備中的重要組成部分。可如今美國政府的政策正引導美元進入貶值周期，一方面圖借助美元貶值，向外輸出通脹，從而達到撇除債務的目的；二來美元貶值，理論上有助美國出口競爭力，配合特朗普政府重建美國製造的目標。
再講，美國債務如山，美國債券需求下降，讓美元大貶，各大央行為避免大舉拋售而換來巨額損失，只有繼續焗揸美債，這反過來一定程度能緩減美債的壓力。數據也顯示，次季海外央行所持的外匯儲備中，美元佔比按季跌至30年新低水平，但若按不變匯率計算，美元佔比未見大變，反映這變化是由於美元大幅貶值所致，而非各央行持有量下降所致。
可白宮的精心盤算，不無代價。美元貶值下，進口商品變得更昂貴，推高物價，削弱家庭購買力。聯儲局在兼顧通脹與就業目標，正處於兩難局面，與特朗普政府的矛盾亦白熱化，而對聯儲局獨立性的疑慮，也變相為美元信用耗損多補一腳。
美元信用下降的代價之一，是美債需求收縮，得設法為美債尋找新買家，美國財政部才能延續以發新債冚舊債的戲碼。為此，特朗普想出以放行與美元掛鈎的穩定幣，來創造僅次於各大央行的美債需求。問題是穩定幣供應非聯儲局可以掌握，且穩定幣也是一種加密貨幣，信用風險不完全等同美國國債，放行穩定幣恐對美元體系構成風險，此舉最終是「救美元」，還是「害美元」，得放長雙眼等着瞧。
更令人不安的是，這幾年美國利率高企的情況下，華爾街金融機構不斷加大槓桿，推高美股牟取巨利，這場資產泡沫正藉人工智能（AI）概念而進一步「昇華」。問題是日本在通脹壓力下，料將啟動加息，意味由日本提供的超低成本融資供應將面臨斷纜，日資甚或要沽美債套現回流日本。華爾街這場加槓桿遊戲如何延續，估值高企的美股如何軟着陸，紙終歸包不住火。
雖然美元的儲備貨幣與避險地位褪色不會一步到位，但走下坡的方向愈來愈明顯，美元相對黃金價格走貶是重要指標。接下來各大央行須重新評估，美元資產減少下，須選擇哪種貨幣或商品作為匯率錨定或參考。顯然市場表現說明，黃金已成為其中一個選項，白銀也有可能成為潛在目標。至於歐元與人民幣能否乘勢而起，還得看推動經濟結構轉型的成效。