2025-09-24
oriental
美國股市屢創新高之際，「去美元化」的趨勢依然持續，並正在重塑全球金融市場秩序。瑞士百達財富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東表示，多年以來美國受惠於大量外資流入，推升美元資產價值，導致美股的估值有大幅度溢價，對比美國以外的全球股市溢價達到60%，屬於極端水平。長線而言，他預期隨着資本回流的趨勢持續，這種溢價會逐漸減少，其中歐洲將會是最大受惠者，而亞洲股市包括中國同樣會得益。
該行估計，以美元為基礎計價，未來10年全球股市的年化回報率為7.5%，而撇除美國後的全球股市年化回報率將達到8.6%。這一方面是預測美國股市溢價減少，同時亦反映出美元匯率走弱。他指出，美股過去多年的強勁表現，確實有基本面的支撐，尤其是在科技板塊，美國依然擁有全球一些最頂尖、表現最優異、最能賺錢的公司；而且美國企業展現了非常強勁的盈利能力，多年來不斷提升利潤率。
展望未來，雖然利潤率不可能永遠上升，他認為這樣的盈利能有可能維持在高水平，原因之一就是人工智能（AI）的應用，不僅能夠繼續讓科技企業自身受惠，也能幫助非科技類公司改善效率。因此，從基本面角度看，美股仍然有一定的支撐力。
不過，從估值上來看，美股確實存在需要修正的空間。他指出，多年來外資流入美股的規模，遠大於美國資金投資於其他市場的規模，這些龐大的全球資金流入，一直推高美股的估值。隨着未來有外資逐步流出、回流其他市場，美股這樣極端高估值的溢價，可能會開始回落。
陳東解釋指，由於歐洲投資於美元資產的佔比最大，因此當資本回流潮出現時，歐洲會受到最大的資金流支持。他又提到，德國財政政策的轉變對歐洲可能會產生重大影響。作為歐盟最大經濟體，德國拋棄長期自設的緊縮財政框架，轉而採取大規模舉債和投資。他謂：「這種動能可能外溢至整個歐洲，帶來潛在的結構式復甦，體現在更高的經濟增長率與更活躍的投資水平。」
瑞士百達財富管理將截至2034年歐元區的潛在經濟增長率預測，由每年平均1.5%，提高到1.7%，主要反映上述德國財策變化的影響。與此同時，美國的年均經濟增長率預測，則下調0.1個百分點至2%。
中國方面，他提到市場對於中國救市政策的憧憬，以及AI模型DeepSeek的出現，都提振中國股市的表現。儘管從企業盈利層面，未見到有明顯的盈利展望改善，但中美貿易戰帶來的風險已經有限。他注意到，一些外資亦對中國市場展現出更大的興趣，惟多數仍來自亞洲投資者，原因是他們較熟悉中國市場，有更大的意願投資中國。長遠而言，他仍看好中國股市，並預期隨着市況進一步改善，最終會能夠吸引到更多歐美資金。