2025-09-20
oriental
在港股互聯網股屢創高位之際，攜程集團(09961)股價相對疲弱，主要源於市場擔憂內地市場其他巨頭進入在線旅行代理商（OTA）市場和海外市場競爭加劇。但當前來看，一方面外賣3巨頭加大在即時零售上的競爭，暫時無暇顧及OTA市場。另方面，攜程護城河是其線下的履約能力和酒店儲備，其他巨頭目前還無法在短時間內建立線下履約渠道和酒店供應，因此當前攜程的高毛利有望維持。
在海外市場方面，攜程雖然加大了行銷費用的投入來搶佔市場份額，但管理層表示，未來Trip.com的投入將更看重投入產出比，使未來行銷成本更加可控，有助於優化海外市場的利潤率。與海外同業相比，攜程目前的增速更快且估值更具吸引力，加上其在內地市場的深耕以及入境遊的恢復，當前攜程股價依然具有性價比。
今年十一假期因為和中秋節連在一起，內地居民共休息8天，比通常的十一假期多一天，這將帶動出境遊和長途旅行的熱潮。攜程長期專注於出境遊市場，積累大量海外線下酒店供應和旅行社資源，而出境遊毛利率更高，特別針對中高端市場，攜程將首先受益。針對內地市場，多一天的假期將有利於機票分佣和酒店入住率改善，同時門票收入和其他旅行服務也有望更加活躍。近期A股市場強勢，居民消費信心增強，或將帶來旅遊需求增長。
另外，政策層面也支援服務消費，內地出口有所轉弱，政策層面需要通過刺激內需來實現全年經濟目標。上半年的國家補貼透支了一部分消費品需求，下半年政策上有望更多支援服務消費，而旅遊作為鏈條最長的服務消費環節，有望最先受益。目前，多地已開展旅遊促進活動，包括福建、廣東等地方發放旅遊消費券，未來服務消費補貼的範圍有望擴展至全國，而今年的十一假期就是重要的窗口期。
攜程也在積極打造人工智能代理（AI Agent），目前的AI出行助手可以幫助用戶選擇最佳路線，並直接進行相關門票、酒店和車票的預訂，提高效率。然而，隨着各大廠，如阿里巴巴(09988)的高德和美團(03690)的小美也紛紛發展AI Agent，業界都希望AI Agent可以提升使用者黏性和訂單轉化率，預計未來到店服務的AI Agent競爭會加劇。從長期來看，雖然攜程流量和演算法上不具優勢，但其透過線下整合的酒店和旅行社網絡，仍能構建穩固的市場地位。