2025-09-15
oriental
近年全球長期主權債券孳息率走高，過去的「零利率」時代一去不復返，不同地方的長期國債均遭到拋售。儘管有意見認為，債息上升是因為市場擔憂各國政府可能違約，但貝萊德智庫（BII）副主管Alex Brazier指出，債息曲線變得陡峭（長期債息升幅大於短期債息），是因為人們對通脹及「中性利率」的預期變得更高，而不是因為財政前景惡化。
所謂「中性利率」是指既不會太低而過度刺激經濟、引發通脹，同時也不會因為過高而抑制經濟增長的利率水平。他指，各國財政政策更寬鬆、人工智能（AI）等領域的高資本支出，導致潛在經濟增長率提高，也讓經濟保持平衡所需的「中性利率」水平更高。
他還補充︰「還有一些原因是期限補償溢價，用來說服人們購買長期債券而非短期債券。」持有長期債券要鎖定資金更久，失去靈活性並且要承擔更高風險。
話雖如此，國債價格仍很大程度上受財政前景影響。以法國為例，該國最近出現罕有現象，其國債孳息率竟高於同年期的企業債券，意味市場認為政府債務違約的機率甚至高於企業。高盛數據顯示，歐萊雅（L'Oreal）、空中巴士等企業發行的債券，孳息率均低於法國國債。
惠譽上周五亦下調法國主權信用評級一級至「A+」，理由是「國內政治的分裂和極化加劇」。瑞士嘉盛銀行的首席經濟學家Karsten Junius表示：「法國國債與企業債利率相近，意味該國政府債券已不再是無風險資產，交易方式更像新興市場債券，企業債息率低於國債的情況在新興市場較為常見。」
另邊廂，美國總統特朗普大推關稅，卻未有引發明顯的政治與經濟衝擊。花旗指，關稅實際上遠低於名義水平，對通脹及企業盈利的影響也被誇大，原因在於大量商品可獲政策豁免。報告提到，美國實際有效關稅率僅9至10%左右，遠低於約18%的理論稅率水平。
報告分析貿易轉運、企業盈利表現等綜合數據，發現不足以解釋為何關稅影響未如預期，並得出最終結論──豁免是造成關稅與實際影響存在明顯差距的主要原因。歷史數據也支持這一點，比如2018年中美貿易戰後的2019至2021年間，957家公司提交16.35萬項關稅豁免申請，批准率高達61%，台積電的晶片就是重要豁免案例。