2025-09-04
oriental
上周五美國公布的7月份個人消費開支（PCE）物價指數未有改變市場對美國減息看法，投資者或懷疑7月核心PCE物價按年升2.9%，較6月的2.8%加快，正反映物價保持高企，加上關稅推升物價的傳導作用仍處早期階段，應限制聯儲局的減息空間，但為何仍預期美國可在9月重啟減息周期？
關鍵在於PCE物價報告顯示今年實質（扣除通脹）的服務業消費增長繼續放緩，核心通脹壓力似乎難以重燃市場對通脹回升的擔憂。7月核心PCE商品價格按月持平，核心PCE服務業價格則按月升0.36%，主要受投資組合管理費用上升推動，但資產價格升勢近期放緩，7月投資組合管理費的強勢或不會重現。
另一方面，市場基礎核心PCE物價（Market-based：排除推估性開支，只計算實際交易的物價走勢）僅按月升0.17%，已回到新冠疫情前水平。
雖然關稅對商品價格的提振作用將在未來數月漸增，但需求過弱的宏觀背景意味關稅對物價的傳導作用或較預期緩慢且小。消費者需求乏力，而限制性的利率令目前宏觀環境顯著有別疫後通脹高企的情況。
美國房地產市場正是最好演繹需求有別的例子。6月經季節性調整的Case-Shiller全國樓價按月跌0.26%，連續第4個月下降，每周二手樓銷售價格中位數的按年升幅已由數年前的近7.2%跌至近3%，樓價按年升幅至少在未來數月內將保持疲弱，樓價回軟應使住屋通脹在明年全年保持放緩趨勢，或限制通脹回升力度。
勞動力市場的健康狀況最終仍將是推動核心經濟增長和消費趨勢的關鍵，而有多個與美國失業率走勢息息相關的指標則繼續指向失業率有上升風險。世界大型企業聯合會的勞動力市場差異指數從7月份的11跌至8月的9.7，反映消費者對勞動力市場的看法在8月繼續惡化。
差異指數下跌，主要由於表示「難以找到工作」的受訪者比例升穿20%，為2021年3月以來的高位，1990年以來該比例與失業率走勢密切相關。同時，往績與失業率走勢一致的其他指標，包括持續申領失業救濟金人數仍徘徊在196萬人的2021年12月以來高位，而聚焦中小企的NFIB小型企業信心指數中，表示「銷情疲弱」為最重要單一經營問題的受訪者佔比仍然未有改善，最近亦升至2021年3月以來的最高水平，客觀環境不利失業率回落。
美國周五公布的8月非農新增職位仍是近期最關鍵數據，預計8月非農職位將小幅增加4.5萬個，私營職位增加6萬個。職位增長放緩反映移民人數減少及招聘疲弱，假設勞動力參與率不變，失業率應進一步升至4.3%，甚至有上升風險。
由於聯儲局主席鮑威爾早前在全球央行年會上已明確表示，美國就業市場下行風險正在上升，非農新增職位放緩，以及失業率上升持續支持聯儲局9月開始在議息會議上減息，投資者的潛在鎖定收益策略，可繼續考慮中年期投資級別定息工具。