2025-06-18
oriental
中港股市在5月反彈，貿易局勢有所緩和而且經濟總體保持平穩。具體來看，MSCI中國指數上升2.4%，滬深300指數上升1.8%，恒生指數更錄得5.3%正回報。生物製藥和能源板塊表現較好，地產和半導體表現較弱。
美國在過去一個月的貿易政策延續了「高高舉起，輕輕放下」的特點，一方面持續對中國、歐盟等國家施加更高關稅的威脅，另一方面又不斷推遲實質性談判。另外，中美最高領導人的會談有助緩和貿易緊張局勢，然而雙方訴求存在較大分歧，預計貿易戰將進入反覆拉鋸階段，這種反覆博弈將導致外部環境持續動盪不安。
受貿易戰影響，內地4月經濟數據整體表現偏弱。除出口（按美元計價按年增長8.1%）和工業增加值（按年增長6.1%）因企業提前備貨而超出預期外，其餘主要經濟指標均不及預期。展望未來，內地經濟預計將繼續受壓。首先，5月製造業採購經理指數（PMI）仍處於收縮區間，服務業PMI也低於過去10年同期平均水平。其次，4月信貸數據顯示，企業和居民的信貸需求在不穩定環境下明顯下滑。
此外，近期地產銷售按月走弱，以及新能源汽車價格戰加劇，反映出當前供給過剩的局面仍將持續一段時間，而政策層面的遲緩也意味着短期內經濟缺乏有效催化因素。不過，相較去年同期，政策積累已初見成效，內地房地產和地方債務的系統性風險基本解除。
同時，政策工具儲備充足，有能力應對外部不確定性和內部需求疲軟的挑戰。值得注意的是，供應過剩和企業盈利惡化的趨勢正在逐步改善。例如，A股上市公司的投資強度正在下降，自由現金流開始逐步回升。
當前內需不足、外需波動，以及供給過剩的宏觀格局未有根本改變，而市場估值已接近過去10年平均水平，處於相對合理區間。在預期變化有限的背景下，市場短期內或將維持震盪走勢，中長期來看，經濟改善趨勢不變，市場有望延續上升態勢。房地產和地方債務等下行風險已得到較好控制，產業發展持續推進，人工智能（AI）、高端製造、生物科技等領域不斷取得突破，企業盈利也開始回暖，因此對市場中期走勢保持樂觀態度。