2025-11-17
ming
【明報專訊】恒生指數上周續升330點或1.26%，而美股道指、標指及納指期內分別升0.34%、升0.08%及跌0.45%，反映港股連續兩周跑贏美股，今期封面故事訪問瑞銀資產管理董事總經理兼中國股票投資總監施斌、董事總經理兼亞洲固定收益組合主管桂林及主動多元資產基金經理傅鈺分析全球股債金匯最新形勢。施斌表示，中國股市早前出現整固後，他對後市仍持正面看法，稱目前不論是由創新推動的人工智能（AI）、科技及醫藥相關的增長股，抑或是股息率逾5厘的收息股，均繼續有投資機會；桂林看好中國以至亞洲美元高息債；傅鈺則認為，美元短期仍會偏弱，有利亞洲股市延續升浪，惟由於金價今年以來已急升，該行近來已略為減持黃金鎖定利潤。明報記者 葉創成今年已經踏入倒數一個半月，回顧恒指今年以來走勢，去年底收報20,059點後，1月上半月曾有沽壓，1月13日最低報18,671點料屬全年低位後，隨着國產AI聊天機械人DeepSeek在中國以至全球取得成功，展示中國企業在AI以至整體科技創新上的強大能力，投資者給予中國股市更多估值，帶動恒指掉頭回升，3月19日高見24,874點；即使4月上旬美國總統特朗普宣布向中國以至全球加徵稅率超高的「對等關稅」後，恒指曾明顯回吐，4月9日低見19,260點，而由於特朗普總是臨陣退縮（Trump Always Chickens Out，簡稱TACO），稅率超高「對等關稅」未有落實，恒指此後近半年大漲小回，10月2日高見27,381點，而過去一個多月則出現整固，上周五收報26,572點（見圖）。今年港股靠北水推升 外資未大舉買瑞銀資產管理施斌接受訪問時表示，雖然中國股市早前曾經出現整固，但該行對中國股市的展望仍然正面：「我覺得中國股市首階段上升的原因是估值上調，你也知道在過去幾年投資者普遍避開中國股市，因此中國股市估值亦曾跌至非常低的水平，而隨着中國股市今年以來向好，目前其估值已經回升至過去幾年的平均水平，換言之，中國股市估值現仍不貴。投資者並沒有就此過分期望、過分樂觀。」根據內地傳媒報道，截至上周一，今年以來俗稱「北水」的南向資金通過港股通淨買入港股金額突破1.3萬億元。而連接香港和上海股票市場的滬港通機制於2014年11月17日啟動，象徵互聯互通機制開通，今日剛好是11周年紀念，內地傳媒統計，該機制開通11年以來南向資金淨買入港股金額已突破5萬億元。施斌表示「從參與的投資者角度去看，即使港股今年以來的確獲南向資金巨額淨流入，但國際投資者的參與度只是剛開始升溫，規模相對有限，並未有大舉流入，故我們認為目前距離市場見頂仍很遠。」中國股市料趨分化 宜聚焦個別股票向前望的話，施斌相信，中國股市投資者將會聚焦基本因素，因此不同板塊以至同一板塊不同公司股價表現亦將會出現分化（divergence in terms of sector performance and in terms of individual company performance），故投資者應該減少聚焦大市，而是把注意力更多放在個別板塊以至上市公司。可以留意的是，匯豐投資管理中國及核心亞洲股票主管沈昱在《Money Monday》第516期（9月15日）封面故事接受訪問時亦已指出，由於中國股市當時已回升至一個比較正常的市盈率估值水平，而後市進一步上升空間有多大，便要視乎企業盈利增長會否提速，她覺得趨勢是好的：「中國股市上升的持續性，要看能不能有進一步的盈利改善──如果盈利改善很快，估值有可能變得更貴，投資者的回報還是不錯的；如果盈利不改善，股價便待在這裏，原因是屆時估值往上的空間也不大。」可見星級基金經理均已將企業盈利增長視為投資中國股市的焦點。瑞銀資管今年投資A+H大型新股勁賺在國際大型資產管理公司中，瑞銀資產管理今年以來積極以基石投資者參與本港首次公開發售（IPO）新股市場，在集資額超過100億元的「A+H」新股中，包括5月上市的寧德時代（3750）、恒瑞醫藥（1276）、上月上市的三一重工（6031），瑞銀資產管理均屬基石投資者，由於上述股份上市以來股價均錄得升幅（見表1），估計為該行帶來可觀回報。根據畢馬威上月發表的《中國內地與香港IPO市場2025年第三季度回顧》數據顯示，今年首三季全球市場共籌集1116億美元，上市宗數達930宗，與去年同期相比，集資額和上市宗數分別上升32% 和3%；同期本港共錄得67宗新股上市，集資額達1829億港元，與去年同期相比，分別躍升49%和229%，美國兩大證券交易所緊隨香港分別排名第二和第三，集資總額較去年同期增長19%，印度國家證券交易所和上海證券交易所分別位列第四和第五。首三季A+H佔新股總集資額五成上述畢馬威的報告數據顯示，今年首三季本港IPO市場整體增長主要由「A+H」上市推動，期內共完成11宗「A+H」上市，佔總IPO集資額的50%。多間優質公司申上市 新股熱料持續由於今年首三季，本港IPO集資額1829億港元已稱冠全球，而截至9月底，本港市場有近300宗上市申請（未包括保密申報），創下歷史新高，畢馬威估計，本港有望在今年底重新奪回全年全球IPO市場排名首位。由於瑞銀資產管理監管要求，施斌不評論個別新股的表現，但他相信，本港IPO今年以來的強勢可望延續一段時間：「本港市場現有近300宗上市申請，除了供應充足外，這些申請亦具備大量有質素的好公司，這些公司在不同行業上不止是『中國冠軍』，也是『全球冠軍』，未來增長前景亮麗，亦可望為長線投資者帶來理想回報，故我們對這些公司來港上市十分期望，只要估值吸引，我們樂意投資。」施斌指出，由於中國股市今年以來已經上升不少，因此在未來一段時間來港上市的新股，公司管理層及保薦人等在定價時，預料會較數個月前已上市的新股進取；而他認為，未來的新股定價最好仍盡量保持克制，這有利上市後股價向好，有助新股熱潮持續。中國增長股高息股各有亮點 均可取除了作為基石投資者參與港股新股市場外，瑞銀資產管理亦有投資不少已經上市的中國股票，施斌就此認為，目前不論是增長股或高息股均繼續有投資機會。施斌表示：「中國股市今年以來升勢聚焦於幾個板塊，都是與創新有關，包括AI、科技及醫藥等增長股，我們預計此趨勢很可能仍會持續，原因是這些股份基本因素仍然強勁，例如我們估計將看到愈來愈多中國醫藥公司與國際同業開展商業合作，這是非常正面的發展。在上述增長股以外，中國股市現仍有很多股息率逾5厘的股票，我們認為這些高息股也有很多投資機會，原因是目前內地利率處於低水平，而且料會繼續如此。總而言之，即使中國股市短期會有起有跌，但現時沒有理由就此轉為看淡。」瑞銀中國股票基金重倉騰訊網易阿里《Money Monday》從瑞銀網站取得基金月報顯示，「瑞銀（盧森堡） 中國精選股票基金（美元）」截至9月底，基金淨資產為36.25億美元，十大持股中首三位均是本港上市的中國科網龍頭股，包括騰訊控股（0700）、網易（9999）及阿里巴巴（9988）（見表2）。（本網發表的文章若提出批評，旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點，目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點，循合法途徑予以改善，絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。）[封面故事]相關字詞﹕高息股增長股新股恒指中國股市瑞銀資產管理董事總經理兼中國股票投資總監施斌封面故事