毛毛上市古惑數字。。。學睇上市文件(一)

毛記葵涌（01716）3月28日上市，公開發售部分錄得超額認購6288倍，成為史上超購王。抽一手1000股中籤率只得0.8%，要抽1000手，即200萬才穩獲一手。這個認購風潮，應該引來不少沒有投資股票經驗的散戶也來湊個熱鬧吧。 100毛上市，本來是三個窮小子發奮成功的故事，廢青至做老闆，再把公司搞上市，出人頭地，實在勵志。本來都替他們高興，不過看看整個事件，初初上市，被拒，再提上市，如此eager to be listed，好似有點不太對勁。 近日從網台聽到不錯的評論，節目請來一位退休人士作嘉賓談論分析，他退休前是經常處理公司上市的行內人，這令我也很有興趣看看毛毛的上市文件。大家可以一面看，一面對照他們的討論，學睇上市文件。 一開始要先思考一個問題，上市是有費用的，而且不便宜，起碼要二千多萬元，還未計算一些「造數」成本(如有需要)。三位窮小子能否拿這個成本出來上市呢？好明顯背後應該有老闆，這一點之前在《與釗一會》也有討論過。 自己拿這成本出來的確困難，所以要找老闆，搞IPO的老闆，多喜歡分一點實貨，如果這支上市公司需要派一些免費貨給老闆，老闆會於市場上沽貨獲利，以取回成本。估計這支股票，一上市就有很大成交額，股價很快就會急插。 招股上限上市$1.2，第一日炒到上$9.6，的確出現很大成交，第一日成交額就15億元，估計老闆已經出貨，賺了一大筆。不過這些財技操作，聽聽算了，還是從學習閱讀上市文件，看看財務數字。 簡單的上市文件，也有不少值得注意的地方。例如於股息一項，公司於上市前已經決定了派特別息予股東，總數2200萬元。是否以派息來找數呢？這個金額很容易觸動監管機構去查。 全家公司只得五千多萬，一上市就清空了這筆現金，真的空空如也，整家公司沒多少資產，就連寫字樓也沒有。其實，聯交所曾經出指引，並不建議這類marginal case上市。 網台嘉賓指，一家公司，如果是真數，做實業賺真錢，搞上市當然無問題。但若為了上市而造數，要把盈利數字拼湊出來，這會非常辛苦。細心觀察一下，該公司確實有不少蛛絲馬跡。例如2015年到2017年的盈利結構出現很大改變，有點似為上市而造出來。 看看上市文件，其收入主要有三項，第一項是數碼媒體服務，第二項是印刷，第三項是其他，包括做event、藝人管理之類。若以造數的角度看，尾兩項很難處理，因為它們有真實成本，如印刷廠有單據，如要用錢把業績造上去，真實付不少錢。 因此，若要造業績，無理由花錢到第二及三項，用如此高成本去造，而第一項就較容易拼湊，因為拍片宣傳，近乎無成本，賺多賺少，張單任你說。所以若老闆要把錢「泵」入去公司，造靚盤數，一定會多選第一項。 看數字，2015年第一項所得的收入，佔總收入不到六成，但到2017年3月，已經佔總收入近八成。再向後推止2017年3月後的8個月，更佔九成之多。收入結構如此轉變，可能事出必有因。 嘉賓分享經驗之談，為上市要湊數，最重要選取頭幾大客戶，因為行內人知道auditor會留意什麼，讓他們有數位正經客以作audit，這會容易過關。這些agent客會是大客，大客、正經客多不會與你配合，被查起來也讓整盤數「正經」得多。除了數位agent客外，一般會加入多點細客，即end user，頭幾大客戶以外的end user可以很散亂，讓人難以核查，數字可謂「任造」。 這個狀況都很似毛毛盤數，2017年end user多了很多，大客就一直只得幾個，銀行、電訊、食品，其他單就出到細細張。 毛毛收客戶的價錢比TVB高若干倍，其中一個銀行客，一張單收812萬元。大銀行應該不會配合亂來，這應該是實情，得到這單實在本事。另一個食品客為566萬元，兩個客加起來已經有千三萬元。2017年3月後的8個月總數有五千多萬，兩張客單已經佔去27%，頭六個客總二千多萬元，其他的客都可以是散客，可塑性高好多。 還有多個迷思仍想不通，除了上市所需成本外，上市後公司升價十倍，一隻主板殼值六七億，三位大股東合共持有67.5%，即身家多了四億元，若真的有莊家，為何會借錢幫他們上市，上市後只取回上市所需的成本這麼簡單？